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机构：东方证券

询查员：叶书怀/姚晔

中枢不雅点

公司发布24 年年报、25 年一季报。24 年好意思满商业收入73.4 亿元，同比+8.5%；好意思满归母净利润25.9 亿元，同比+13.5%。单四季度来看，公司好意思满商业收入18.3 亿元(-5.0%)，好意思满归母净利润5.8 亿元(-4.9%)。25Q1 好意思满商业收入20.5 亿元，同比-12.3%；好意思满归母净利润8.3 亿元，同比-9.5%。24 年度公司拟派发现款红利每股1.5 元(含税)，分成总数12 亿元，占归母净利润比例46.35%。以25/4/28 市值测算，股息率为3.1%。

Q1 收入同比下滑，瞻望主要因春节提前、破钞疲软、主动去库。分居品来看，2024 年中高级白酒收入57.1 亿元(同比+13.8%)，瞻望洞6/9 守护双位数以上增长；平常白酒收入12.9 亿元(同比-6.5%)。25Q1，中高级、平常白酒收入划分同比-8.6%、-32.1%，瞻望因春节提前、破钞疲软对动销遇阻、公司主动去库等。区域方面，省内阛阓收入50.9 亿元(同比+12.8%)，省内仍为增量中枢区域；省外收入19.1 亿元(同比+1.3%)，瞻望江苏阛阓受破钞疲软连累增速放缓，华北及华南新阛阓尚需打破。渠谈方面，肆意25Q1 末，公司共有1379 家经销商，较Q4 末相识。25Q1 末，契约欠债为4.6 亿元，环比Q4 末-21%，同比-11%。

结构继续进取，盈利智商晋升。 2024 年公司毛利率为73.9%(yoy+2.6pct)，瞻望受益结构晋升；销售用度率/料理用度率划分为9.1%/3.2%，同比+0.4pct/+0.1pct；销售净利率35.3%(yoy+1.2pct)。25Q1，毛利率76.5%(yoy+1.4pct)；销售用度率/料理用度率划分同比+1.0pct/+0.8pct；销售净利率40.6%(yoy+1.2pct)。

盈利预测与投资冷落

证实25 年一季报，对25-26 年下调收入，上调毛利率、用度率。咱们预测公司2025-2027 年每股收益划分为3.37、3.91、4.46 元(原预测25-26 年为4.20、4.92 元)。

连合可比公司，咱们以为当今公司的合理估值水平为2025 年的17 倍市盈率，对应指标价为57.29 元，守护买入评级。

风险辅导：白酒破钞不足预期、阛阓竞争加重、食物安全事件风险。

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