详情

本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015）开云体育，作家：悟 00000 空，头图来自：视觉中国

一

北京期间 2025 年 2 月 22 日晚间，巴菲特在其麾下的伯克希尔 - 哈撒韦公司官网上，发布了万众期待的年度致鼓舞公开信。

投资界东说念主士连夜研读，如饥似渴。

本年的致鼓舞公开信照例充满着机灵、眷注与幽默。巴菲特一开篇就强调"在伯克希尔咱们也会犯舛误。"他把我方的舛误分为两种类型。

一种是误判所收购公司的经济远景，导致成本错配。这里讲的"所收购公司"既包括收购 100% 股权的案例，也包括收购部分可来回股票的案例。

因为，对于巴菲特来讲，购买股票等于得回股票所代表的公司的业务，具体比例不影响这个步履的性质，是以归为一类。同理，巴菲特也不分所谓的一级商场（即未上市股权）、二级商场（即上市股权）。他奉行的价值投资派别一直齐在强调，买股票等于投企业，不是投契炒作股票本人。

另一种舛误是招聘伯克希尔公司照料者时误判其才气与诚心度。诚心度方面产生的失望所带来的凄惨宏大于其财务影响所带来的凄惨，他说："这种凄惨可能接近于一场失败的婚配。"

从性格来讲，巴菲特相比内向、害羞，特地但愿被东说念主继承、心爱，有彰着的攀附型东说念主格的倾向，是以对被东说念主阻隔摒弃等东说念主际关系破裂型的凄惨会比常东说念主更敏锐。

总之，第一种舛误是看错了企业，第二种舛误是看错了东说念主。在这两种舛误之上还有一种更严重的舛误，即延伸创新舛误的舛误，这亦然最严重的舛误，巴菲特戏谑地用"擢发可数"（cardinal sin）来形色这种舛误。芒格称其为"吮拇指"（thumb-sucking），即怦然心动，柔嫩寡断，当断不停。

巴菲特写说念："他（芒格）会告诉我，问题不会因为你的邃密愿望而自行隐藏，你必须采纳行径，不管这可能何等令东说念主不惬意。"

巴菲特似乎确切有这个症结。他曾屡次坦言，此生最大的舛误是收购了伯克希尔哈撒韦公司，那时这是一家在新英格兰地区的大型纺织厂。固然他很明晰纺织这个产业出息昏黑，居品同质化，全球产能多余，工场正在向好意思国南边飘浮，等等，然而他照旧无法互异纺织公司股价低廉的迷惑，"捡雪茄烟蒂抽"。在收购伯克希尔七年之后，他又抵不住迷惑，又收购了一个纺织厂。

收购伯克希此后，他试图措置该公司日出不穷的多样问题，大部分问题并莫得找到灵验的措置观念。好比坚韧不拔，在流沙上建城堡，这类问题原来就无解。

然而巴菲特莫得马上创新舛误，拖延了二十多年后，才于 1985 年关停伯克希尔的纺织业务。

那年他仍是 55 岁了。也等于说巴菲特在年近花甲的时候才创新了东说念主生最大的一个舛误，走上了康庄通衢。大部分这个年级的东说念主仍是退休了，而巴菲特的色泽才刚刚启动。

二

巴菲特在 1978 年致鼓舞信里讲了他迟迟不肯关闭伯克希尔纺织业务的原因，一是该公司是当地热切的老板，提供了客不雅的税收和处事契机；二是照料层坦诚面对逆境并发奋措置问题；三是职工整力相助；四是尚能产生褂讪的现款收入。

可见巴菲特不是一个"狠"东说念主，他狠不下心来息交别东说念主的生存，哪怕这么不错保护我方的投资。是以就一直耗着，耗到透彻耗不下去才关闭工场。

他的列传《滚雪球》里讲到这个期间他的心路历程，过程二十多年的凄惨顽抗，他最终发现我方特地不符合平直照料许多东说念主。比如，他无法面对一个活生生的东说念主说"你被解雇了"，一预料这个东说念主的细君儿女依靠这份工资度日，他就说不出口。

心地软是导致巴菲特"吮拇指"，不可实时创新舛误的热切原因。

承认我方的舛误，并承认我方没能实时创新舛误的舛误，这在大公司中是少量见的。

巴菲特也写说念：" 2019 年至 2023 年时刻，我在致您的信中 16 次使用了‘舛误’（mistake）或‘装假‘（error）这两个词。许多其他大公司在消亡期间从未使用过这两个词。"

不外，他也指出了一个例外，等于亚马逊，这家公司在 2021 年的年报中不宥恕面地写了一些坦率地不雅察。除此以外，其他大公司的年报多量是喜庆的话语与像片。

巴菲特进而写说念："我曾担任一些大型上市公司的董事，在某些公司的董事会和分析师会议上，‘不正确’（mistake）大约‘不梗直’（wrong）是禁词。这种禁忌意味着照料层以为我方完满无错，这总让我感到不安。"

天然，巴菲特也指出，巧合出于法律的考量，酌量时如实需要有所保留，毕竟好意思国社会诉讼泛滥。

三

不承认舛误、不正视舛误的公司早晚会堕入逆境，因为舛误解越犯越大，直至不可打理。

差点成为巴菲特"滑铁卢"的所罗门昆季公司（Salomon）等于一个很能诠释这个问题的案例。1976 年巴菲特的 GEICO 保障公司出现危境险些停业时，所罗门昆季公司的 CEO 约翰 · 古特弗罗因德（John Gutfreund）曾伸出援手拉了巴菲特一把，此后两东说念主成为一又友。

尽管两东说念主的投资照料理念、为东说念主处事作念派很不相似，然而对于古特的救援之恩，巴菲特一直心胸感想。

1987 年，所罗门昆季面对 Ronald Perelman（在垃圾债之王 Michael Milken 的援救下）的坏心收购，古特向巴菲特求救。伯克希尔随后在 9 月底买入 7 亿好意思元所罗门昆季公司的可弯曲优先股，随附条目是从 1995 年启动之后的 5 年，伯克希尔每年齐不错聘用是收回现款照旧将其弯曲成世俗股，可弯曲优先股利率为 9%，转股价为 38 好意思元，且要是不弯曲、到期后所罗门必须回购，风险雀跃。

那时的所罗门昆季公司是好意思国最大的投资银行之一，是债券承销商场无可争锋的霸主，亦然好意思国政府债券的主要承销商之一。按照资产欠债表来讲，所罗门昆季公司是好意思国第二大企业。其 CEO 古特的像片曾登上《贸易周刊》并配上"华尔街之王"的好意思誉。

姑且不谈情面，巴菲特认为这家公司的债券承销特准权组成了一条浩繁的护城河，这笔来回既有褂讪的股息收入，又有股价飞腾的赢利契机，一举两得。

关联词，事与愿违，1990 年到 1991 年，所罗门刊行部厚爱东说念主保罗 · 莫泽数次非法竞拍国债，并囤积居奇，独揽商场。

古特早已知说念此事，果然不着疼热，不仅莫得开除莫泽，还不息让莫泽留在照料层。

那时的公公法律照料人请示过古特，莫泽的步履仍是组成不法，要是公司不采纳任何行径，无异于和政府硬拼。古特默示会严肃处理这件事，但奇怪的是他莫得采纳任何行径。

芒格自后指摘此事时说这等于"吮拇指"，原来必须采纳行径的时候，却仅仅干坐在那处苦想冥想，这等于豪侈期间。

临了好意思国政府决定对所罗门采纳严厉的惩责圭表，所罗门存一火存一火。这时古特向巴菲特求救，但愿巴菲特取代我方担任临时董事长。

巴菲特担任所罗门董事长后，对内进行了透彻的整顿，对外坦率地承认舛误。他在 1991 年 9 月 11 日国会听证会上的发言让华尔街以为不可想议，他一再向客户、好意思国政府、好意思国东说念主民认错说念歉。

他还说："主席先生，我也要感谢你如斯实时地召开这些听证会。你们和好意思国东说念主民有权知说念所罗门昆季公司究竟出了什么事，我这就来告诉你们迄今我所知的一说念真相。一朝我知说念了更厚情况，我一定会立即向连络当局讲述。"

最终，所罗门以 2.9 亿好意思元息争了民事诉讼，被免于刑事指控。公论一致认为，要是莫得巴菲特的发奋，所罗门详情倒闭。更侥幸的是，所罗门很快有了喘气的契机，因为确切通宵之间，媒体就把眼神转向了苏联，戈尔巴乔夫被辞退了。

1993 年，所罗门丑闻的主要当事东说念主莫泽受到了判决。巴菲特直言判决太轻："莫泽付了 30 万好意思元，幽囚 4 个月。所罗门的鼓舞，包括我在内，付了 2.9 亿好意思元，我还被判当了 10 个月的总司理。"

巴菲特曾在多个场面谈及所罗门事件，他认为当古特第一次发现莫泽的舛误时，就应该给时任纽约联储主席格里 · 科里根（Gerry Corrigan）打电话，如实文书这个舛误。

按照格里 · 科里根的特性，他一定会特地不满，把古特臭骂一顿，然而临了会对古特的实时文书默示感谢，然后开出一个罚单，第二天，所罗门昆季就不错不息渊博营业了。

然而古特莫得这么作念，反而一瞒再瞒，一错再错，差点把所罗门昆季公司搞倒闭。

1997 年旅行者集团（Travelers Group）收购所罗门昆季公司，伯克希尔公司全身而退，赢利一倍多。有惊无险的这笔投资终于限定。

虽说十年一倍多的申诉率不算太低，然而巴菲特认为，研讨到我方和芒格为此项投资付出的期间、元气心灵、心血，以及所承担的名誉受损的风险，这笔投资足够以珠弹雀。

从此，他和芒格作念投资方案时对于品德问题愈加警悟了。

四

为什么有的东说念主会承认舛误、正视舛误、创新舛误，有的东说念主却不肯意承认舛误，以致戮力覆盖舛误呢？

实质上巴菲特致鼓舞信的第一段就回复了这个问题："这封信作为伯克希尔的年度讲述的一部分呈现给您。作为一家上市公司，咱们有拖累如期向您提供许多具体的数据和信息。关联词，‘讲述’一词意味着更大的拖累。除了规矩的数据外，咱们认为还应向您提供对于您领有什么以及咱们若何想考的补充信息。咱们的策画是以一种咱们但愿在位置互换时您会继承的方式与您相易——也等于说，要是您是伯克希尔的首席履行官，而我和我的家东说念主是被迫投资者，将咱们的储蓄委派给您。"

巴菲特向来把鼓舞当成亲东说念主。实质上，他最早的鼓舞恰是他的家东说念主。1956 年 5 月，他在导师格雷厄姆的纽约公司责任近两年后带着 14 万好意思元的积累回到桑梓奥马哈，以为这笔"巨资"不错让他退休了。然而他的七个家东说念主一又友找到他，但愿他匡助他们搭理致富。巴菲特草拟了一份浅薄的有限合资公司规定，全球在上头签了字，合资公司就诞生了。

巴菲特写致鼓舞信时会瞎想是给我方的姐姐多丽丝和妹妹贝蒂在写信，告诉她们本年公司的估量情况，她们的钞票情况。实质上，他会先把昂首写成"亲爱的多丽丝和贝蒂"，全文写完后，再把昂首改成"亲爱的鼓舞"。

要是系数的公司给鼓舞写年报齐像巴菲特那样，嗅觉是在给家东说念主写信，那么就不会不承认舛误、覆盖舛误、自欺欺东说念主。关联词很少有公司不错作念到这么。

更灾祸的是，许多公司正互异，他们把鼓摆动作占低廉、以致诓骗的潜在对象，满脑子想的是若何把这些潜在受害者酿成施行的受害者，且不受法律制裁，于是演出了多样坑绷诱拐的狗血剧。

可见，对待舛误的气派背后其实是品德。这亦然学习巴菲特最难的场合。他的投资理念与投资门径齐不难，不少东说念主也有他的安妥千里着安妥的性格，然而品德跟不上，一切齐顿然。

本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015），作家：悟 00000 空