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大客户依赖的脆弱、工夫翻新的乏力、激进扩产的盲目，无不暴清晰“速成传说”的落索

作家：王晨

剪辑：李一又

动作国内RV延缓器市集份额名循序二的龙头企业，浙江环动机器东谈主要津科技股份有限公司(以下简称“环动科技”)的科创板IPO程度一直备受瞩目。

把柄招股书骄傲，这家国产RV延缓器龙头企业功绩增长快速，近三年营还原合增长率高达42%，2024年市占率攀升至24.98%，仅次于日本巨头纳博特斯克。

2025年5月，跟着环动科技科创板IPO进入第二轮问询阶段，对于公司的“冲A”之路似乎又更近了一步。与此同期，环动科技并不零落上市教化，因为其背靠着上市公司“双环传动”，是双环传动的控股子公司，2023年8月完成股份制改制后不久，母公司便晓喻了对环动科技的分拆上市谋划。

不错看到，环动科技纸面实力颇为强悍，公司不乏工夫与市集亮点，而且还承载着关系居品国产化替代的期待。但是，由招股书及监管问询复兴暴清晰的多重风险，仍然为其上市出路蒙上了一层暗影。

一、下贱筹画恶化膨胀朝上？

公开辛苦骄傲，环动科技是从事机器东谈主要津高精密延缓器研发、假想、出产和销售的国度高新工夫企业，主要为客户提供覆盖3-1000kg负载机器东谈主所需的高精密延缓器举座决策。RV延缓器为公司主要居品，芜俚应用于机器东谈主、工业自动化等高端制造鸿沟。

从收入结构数据看，环动科技是一家典型的领有大客户“依赖症”的企业，而且这种依赖握续加重中。

招股书数据骄傲，环动科技对前两大客户埃斯顿和埃夫特的销售收入占比仍是从2021年的12.72%和18.60%攀升至2024年上半年的52.88%和11.39%，前五大客户所有更是为公司孝顺了跨越75%的收入。①

自关联词然地，这种依赖在监管问询函中被重心质疑：“下贱两大客户2024年预测所有蚀本超9.6亿元，其中，埃斯顿2024年营收40 亿，同比着落13%。归母净利润蚀本8.1亿。同比着落700%。埃夫特2024 年营收13.73 亿，同比着落27%，归母净利润蚀本1.5 亿，同比着落 230%。前两大客户大幅蚀本是否导致采购价钱进一步下压？”①

不错看到，环动科技的前两大客户还深陷蚀本穷苦。

财报数据骄傲，2024年，埃斯顿归母净利润蚀本8.1亿元，同比暴跌700%；埃夫特同期蚀本1.57亿元，近五年累计蚀本超7亿元。

更伏击的是，下搭客户的筹画窘境仍是“朝上”传导至环动科技。最新的2024年上半年，公司营收同比着落11.96%，毛利率从42.47%骤降至35.36%。②

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此外，环动科技应收账款激增、盘活率远逊行业的阐扬也与下搭客户的筹画恶化不无关联。

敷陈期各期末，公司应收账款区别为2325.90万元、6895.18万元、1.35亿元及1.75亿元，区别占流动钞票的18.49%、31.84%、27.30%及34.01%。应收账款盘活率徐徐从4.07、3.42、2.85降至2024年上半年的1.63，显耀低于行业均值5.12次，坏账计提压力突显。②

值得瞩见识是，应收账款前五名客户与销售收入前五名高度重合，占比超86%，进一步露馅公司回款风险、笼罩坏账隐患。

二、部分财务方针恶化？

聚焦在主要财务方针看，招股书骄傲，2021年至2023年及2024年上半年，环动科技区别实现商业收入9141.23万元、1.69亿元、3.09亿元及1.34亿元，2021年、2022年营收增幅区别达到85.14%、82.86%。

同期，公司净利润区别为2021.40万元、5017.83万元、7626.29万元及2553.95万元，2021年、2022年净利增幅区别为148.24%、51.98%。

“主要居品RV延缓器份额已在国内机器东谈主RV延缓器市鸠集得回当先。”环动科技在招股书中先容。把柄高工产业讨论院(GGII)统计，2021年至2023年，环动科技RV延缓器居品国内市占率区别为10.11%、13.65%、18.89%，逐年高涨且仅次于纳博特斯克。同期，纳博特斯克的市集占有率区别为51.77%、50.87%、40.17%，为该鸿沟龙头企业。

尽管如斯，环动科技在另外一些主要财务方针上显现出的恶化趋势，不免令市集产生担忧。

2024年上半年，环动科技的商业收入同比减少11.96%。尤其是第二季度，收入同比大幅减少21.71%。

与此同期，公司毛利率的增长势头也被打断，敷陈期内主商业务毛利率区别为35.48%、40.68%、42.47%及38.14%。③

还有增收不增利隐忧。

2024年上半年，跟着公司营收增速从82.86%骤降至10.27%，净利润同比下滑20.32%，筹画行动净现款流与净利润比值仅0.57，盈利质料启动呈现出惹东谈主担忧的态势。

而在营收、净利、毛利率等中枢功绩方针启动碰到“扭捏”之际，公司研发参预缩水的趋势，也或多或少让环动科技的工夫空腹化趋势“隐现”。

天然环动科技声称打破了RV延缓器中枢工夫，但从财报数据看，其研发用度率从2021年的12.69%降至2024年上半年的9.79%，低于行业均值。③

另外，募投神志中，研发中心预算从1.57亿元腰斩至0.8亿元，再加上中枢工夫被质疑依赖母公司双环传动的齿轮加工工艺，一些东谈主觉得公司的自主翻新潜力不及。

同期，公司专利主要聚拢于工艺阅兵而非底层假想，与日本纳博特斯克在精度、寿命上的差距仍存，也暴清晰环动科技在始终工夫才气上的隐患。

三、居品单一与激进扩产相矛盾

从主力业务营收占比来看，环动科技一直被市集觉得濒临居品结构单一的风险。

招股书数据骄傲，2021年至2023年以及2024年上半年，公司RV延缓器收入区别为8436.90万元、1.59亿元、2.93亿元及1.26亿元，占主商业务收入的比例区别为94.04%、95.06%、95.05%和94.58%。

对此，环动科技方面曾坦言：“由于公司居品相对单一，公司违犯市集竞争、行业波动及主要客户筹画景象变化的才气较弱。”

RV延缓器收入长年占比超94%，不免也会让公司在抗风险才气上显得薄弱。

值得警惕的是，环动科技在RV延缓器上的强势可能不会一直握续下去。

天然在公司的纵脱发展下，市占率不断晋升，日本纳博特斯克市占率着落至40.17%，但竞品居品在精度、寿命等方针上仍大幅当先，环动科技需要警惕工夫代际差距和市集份额挤压的双重压力。

回到本次IPO来看，环动科技居品单一的近况也与其激进扩产的募资见识存在一定程度上的矛盾。

在产能诓骗率下滑的配景下，环动科技仍然选拔募资扩产，受到行业芜俚关注。

招股书骄傲，环动科技这次拟通过IPO募资14.08亿元扩产32万台RV延缓器，不外数据骄傲，2021年至2023年以及2024年上半年，环动科技RV延缓器居品的产能诓骗率区别为80.61%、87.02%、101.30%和83.08%。

这意味着，在三年多的时刻里，环动科技主要居品产能诓骗率仅在2023年跨越100%，2024上半年仅为83.08%。产能诓骗率已从101%降至83%，却仍逆势扩产，消化风险高企。④

此外，跟着市集对于工业机器东谈主销量增速预测回落至9.4%，且东谈主形机器东谈主对RV延缓器的需求尚未鸿沟化，环动科技的激进扩产不详也会导致产能多余。与此同期，国外巨头纳博特斯克在2024年推出新一代居品并降价15%-20%，进一步加重了市集竞争，增强环动科技的产能消化风险。

四、亟待解答的穷苦

动作双环传动的子公司，环动科技在引诱投资方面教化丰富。

招股书骄傲，2023年1月，转型升级基金、先进制造基金、淡马锡旗下Springleaf及True Light、嘉兴环速、玉环国投、淳安浙环等推动所有增资东谈主民币2.9亿元，认缴公司新增注册成本共计东谈主民币413.25万元。

2023年5月，高瓴辰钧、先进制造基金等以所有7000万元从公司原推脱手中收购所有2.33%股权。

还有实控东谈主眷属和高管团队，双环传动职工握股平台嘉兴环创、嘉兴环盈、嘉兴环瀚，推动包括双环传动董事、副总司理蒋亦卿；MIN ZHANG(双环传动董事、总司理)、陈海霞(双环传动董事、副总司理、董事会书记)、王佩群(双环传动副总司理、财务总监)和周志强(双环传动董事)；双环传动董事、副总司理张戎等。

适度2024年上半年，吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花所有平直和曲折禁止公司控股推动双环传动15.18%的股份，为双环传动的实践禁止东谈主。而吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿区别为陈菊花的大东床、二东床、三东床。

因此，要是能得手上市，“双环系”叶氏眷属、双环传动部分高管以及多半投资机构将享受到这次“成本盛宴”。

但环动科技的IPO之路，既是国产RV延缓器解围的缩影，也折射出工夫追逐与成本催熟间的矛盾。

若无法开脱客户依赖、晋升工夫壁垒并优化产能结构，即便告成上市，其始终价值亦将濒临市集拷问。监管层在问询中反复说起的“成长性”与“可握续性”，不详恰是这场国产替代叙事能否已毕的要害命题。

值得关注的是，东谈主形机器东谈主产业的计策东风或为其带来新机遇，但如安在价钱战与工夫迭代中均衡短期活命与始终发展，仍是环动科技亟待解答的穷苦。

编后语：

环动科技的IPO，是一面照耀国产高端制造窘境的镜子。当“国产替代”的雄壮叙事裹带成本良善倾盆而来，咱们既需为工夫打破喝彩，更应警惕茁壮景色下的暗潮——大客户依赖的脆弱、工夫翻新的乏力、激进扩产的盲目，无不暴清晰“速成传说”的落索。

这家企业的窘境，实则是中国硬科技解围的集体缩影：成本不错催熟鸿沟，却难填平工夫代沟；市集份额的攀升，无意等同中枢竞争力的夯实。当国外巨头以工夫迭代与价钱战双重夹攻，环动科技若仅靠“国产替代”的情感续命，终将在市集落潮时裸泳。

但危险亦是转移。国产替代的终极谜底，不在IPO敲钟的陡然，而在底层工夫的深耕。环动科技若想确凿解围，需将成本滚动为刀刃——以研发参预点破工夫壁垒，以多元布局抗争行业波动，以审慎扩产匹配确切需求。东谈主形机器东谈主等新兴赛谈的计策东风，或可提供弯谈机遇，但独一扎根工夫，方能将“风口”变为“地基”。

市集的期待，从来不是又一个成本狂欢的故事，而是一个能穿越周期、并排国外的硬核样本。环动科技的答卷，或将界说国产高端制造的成色：是泡沫褪去后的好景不长，照旧动须相应的星辰大海？这条路注定费力体育游戏app平台，但独一直面骚扰，方能摘取确凿的荣光。中国制造的解围，需要热血，更需要冷想考；需要速率，更需敬畏时刻的分量。