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第一，一季度骨子GDP同比增长5.4%，花式GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子揣度的5.32%、4.49%。2025年经济开局邃密，初步响应“924”以来的积极计谋后果，同期不错为全年经济增长主见预留一定缓冲。

第二，住户东谈主均可期骗收入、东谈主均破费支拨季度同比分袂为5.5%、5.2%，住户支拨倾向有昭彰进步。从本轮破费支拨的周期来看，其在2021年二季度触顶并经验第一波下行；2023年二季度运转第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。昨年四季度、本年一季度初步反弹。咱们链接第一波下行主若是房地产市集救济所带来的家庭部门金钱欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率救济的计谋红利，以及“924”以来促破费计谋的影响。上述节拍对咱们意志破费类金钱应有一定启示。

第三，3月单月事济举座较为活跃，六大口径数据（工业、工功课、出口、破费、投资、地产销售）当月同比均不同进度高于1-2月。从数据背后陈迹筹谋，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于不笃定性存在一定“抢出口”表象，并进一步对工业部门变成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门变成带动。

第四，3月工业加多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相似同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主若是新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东谈主，高个位数增速的主若是集成电路、智妙手机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们链接前者主要如故制造业派生需求，后者解释建筑业需求尚未权贵启动。

第五，3月社零同比增长5.9%，高于昨年年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得精细的一个细节是：2023年下半年以来城镇破费增速一直低于农村破费增速，本年3月是初次反超，这可能和存量房贷利率下调的影响筹商。从主要破费品来看，同比增速较高的主若是家电（35.1%）、产品（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们链接其背后陈迹一是“以旧换新”的计谋红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府破费和社团破费支拨反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然裕如增速较低，但较昨年年度增速也大量改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。

第六，3月固定金钱投资同比4.3%，高于昨年年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，教诲更新是一个带能源量，一季度教诲工工具投资增速达19%，较昨年年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位游荡。大口径基建投资单月同比达12.6%，清醒电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但撑抓作用尚待不时进步。其中代表场所基建的谈路、大家设施科罚业有所改善，但昨年高增长的铁路投老本年一季度增速回落较多。

第七，3月地产销售不时有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和昨年（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、杀青均有所好转，施工弱于前值。咱们链接地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体褂讪，其中一线城市价钱反弹，环比已连气儿第四个月正增长；二线城市不时环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在不时下行。

第八，二季度以来的旯旮变化值得心疼。4月初好意思国对国际关税落地，异日一个时段出口下即将组成对经济增长一定进度的牵累。 交易数据平台Vizion数据清醒，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比拟前一周下跌67%，从好意思国起程的集装箱预订量下跌40%。其真确影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错笃定的是，在这一布景下，“内需对冲外需”仍是一个关节逻辑，温情4月底政事局会议对经济责任的部署。

第九，金钱和经济节拍不完全相通，尤其外生冲击下的金钱弘扬存它的训戒限定：金融市集通常进行一次性的“风险计提”，后续则先响应从不笃定性到笃定性，再响应逆周期计谋的缓缓落地。3月对于平等关税的全球预期一经酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数分袂在3月17日、18日变成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和不笃定性”的阶段就已运转；现在应属于第二个阶段，笃定性有所飞腾，但部分陈迹如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会缓缓参加第三个阶段，和“924”一样，计谋的新一轮升温变成对基本面的支抓和修正。

正文 

一季度骨子GDP同比增长5.4%，花式GDP同比增长4.6%，略高于咱们模子揣度的5.32%、4.49%。2025年经济开局邃密，初步响应“924”以来的积极计谋后果，同期不错为全年经济增长主见预留一定缓冲。

在前期请问《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们指出：高频模子测算至4月第二周，4月骨子、花式GDP同比分袂为5.12%、4.13%，均较一季度的揣度值（5.32%、4.49%）有所放缓。

住户东谈主均可期骗收入、东谈主均破费支拨季度同比分袂为5.5%、5.2%，住户支拨倾向有昭彰进步。从本轮破费支拨的周期来看，其在2021年二季度触顶并经验第一波下行；2023年二季度运转第二波下行，至2024年三季度触底，底部增速为3.5%。昨年四季度、本年一季度初步反弹。咱们链接第一波下行主若是房地产市集救济所带来的家庭部门金钱欠债表效应；第二波下行重复提前还贷的影响。本轮反弹则受益于存量房贷利率救济的计谋红利，以及“924”以来促破费计谋的影响。上述节拍对咱们意志破费类金钱应有一定启示。

从住户破费支拨的季度同比增速来看，2021年一二季度分袂为17.6%、18.5%，三四季度分袂为11.5%、8.6%。2022年波动较大，一至四季度分袂为6.9%、-2.4%、5.5%、-2.4%。2023年一季度反弹至5.4%，二季度进一步达到11.9%，三季度起缓缓下行。2023年三四季度分袂为10.9%、9.1%。2024年前三季度分袂为8.3%、5.0%、3.5%。2024年四季度和2025年一季度分袂为4.5%、5.2%。

3月单月事济举座较为活跃，六大口径数据（工业、工功课、出口、破费、投资、地产销售）当月同比均不同进度高于1-2月。从数据背后陈迹筹谋，一是3月出口权贵偏强，企业可能基于不笃定性存在一定“抢出口”表象，并进一步对工业部门变成带动；二是3月地产销售好转，重复耐用品“以旧换新”升温，从而进一步对住户部门变成带动。

3月出口同比12.4%，高于1-2月同比的2.3%。3月工业加多值同比7.7%，高于1-2月同比的5.9%。3月社零同比5.9%，高于1-2月同比的4.0%。3月工功课出产指数同比6.3%，高于1-2月同比的5.6%。3月固定金钱投资同比4.3%，高于1-2月同比的4.1%。3月地产销售同比-1.0%，高于1-2月同比的-5.1%。

3月工业加多值同比增长7.7%，属2021年7月以来最高。从出口交货值相似同比7.7%的高增速中，不错看出出口驱动的陈迹。从主要工业品产量来看，增速在双位数的主若是新能源汽车、金属切削机床、太阳能电板、工业机器东谈主，高个位数增速的主若是集成电路、智妙手机等。传统产品中，钢材增速较高、水泥增速较低，咱们链接前者主要如故制造业派生需求，后者解释建筑业需求尚未权贵启动。

3月新能源汽车产量同比40.6%，金属切削机床产量同比23.0%，太阳能电板产量同比23.6%、工业机器东谈主产量同比16.7%。

3月集成电路产量同比9.2%，智妙手机产量同比7.0%。3月钢材产量同比8.3%，水泥产量同比2.5%。

3月社零同比增长5.9%，高于昨年年度的3.5%、本年前两个月的4.0%。值得精细的一个细节是：2023年下半年以来城镇破费增速一直低于农村破费增速，本年3月是初次反超，这可能和存量房贷利率下调的影响筹商。从主要破费品来看，同比增速较高的主若是家电（35.1%）、产品（29.5%）、手机（28.6%）、体育文娱用品（26.2%）、文化办公用品（21.5%）、金银珠宝（10.6%）。咱们链接其背后陈迹一是“以旧换新”的计谋红利；二是二手房成交活跃的影响；三是政府破费和社团破费支拨反弹；四是黄金等产品价钱上行的影响。其余部类天然裕如增速较低，但较昨年年度增速也大量改善，比如汽车单月同比亦回升至5.5%。

其余部类天然裕如增速并不算高，但骨子上也有不同进度改善，比如餐饮增速同比5.6%（昨年年度增速5.3%）、烟酒类同比8.5%（昨年年度增速5.7%）、服装鞋帽同比3.6%（昨年年度增速0.3%）、日用品同比8.8%（昨年年度增速3.0%）、汽车同比5.5%（昨年年度增速-0.5%）。

3月固定金钱投资同比4.3%，高于昨年年度的3.2%、本年前两个月的4.1%。其中制造业投资单月同比抓续在9%以上的高位，教诲更新是一个带能源量，一季度教诲工工具投资增速达19%，较昨年年度增速更快；地产投资仍在-10%傍边的低位游荡。大口径基建投资单月同比达12.6%，清醒电力投资依然处于较高的趋势增速之下。狭义基建投资（不含电力）单月同比为5.9%，好于前期，但撑抓作用尚待不时进步。其中代表场所基建的谈路、大家设施科罚业有所改善，但昨年高增长的铁路投老本年一季度增速回落较多。

3月固定金钱投资当月同比4.3%，1-2月为4.1%；制造业投资当月同比9.2%，1-2月为9.0%；地产投资当月同比-10%，1-2月为-9.8%；小口径基建投资当月同比5.9%，1-2月为5.6%；大口径基建投资当月同比12.6%，1-2月为9.9%。

3月铁路运载业投资累计同比0.5%（昨年13.5%），谈路运载业投资累计同比-0.2%（昨年-1.1%），大家设施科罚业投资累计同比4.9%（昨年-3.1%），水利科罚业累计同比36.8%（昨年41.7%）。

3月地产销售不时有所好转，销售面积天然仍在同比负增长区间，但降幅较1-2月（-5.1%）和昨年（-12.9%）进一步收窄。投资端有所分化，其中新开工、杀青均有所好转，施工弱于前值。咱们链接地产投资端有待去库存驱动，比如存量房收储。房价环比趋势总体褂讪，其中一线城市价钱反弹，环比已连气儿第四个月正增长；二线城市不时环比零增长；三线城市环比延续-0.2%傍边的负增长，价钱在不时下行。

3月地产投资当月同比-10%，1-2月-9.8%。3月新开工面积同比-18.1%，1-2月为-29.6%。3月施工面积同比-31.7%，1-2月为-9.1%。3月杀青面积同比-11.5%，1-2月为-15.6%。销售面积同比-1.0%，1-2月为-5.1%；销售金额同比-1.6%，1-2月为-2.6%。

3月房地产斥地资金着手共计当月同比-3.9%，1-2月为-3.6%；国内贷款同比6.1%，1-2月-6.1%；自筹资金同比-11.8%，1-2月为-2.1%；定金及预收款同比-1.4%，1-2月-0.9%；个东谈主按揭贷款同比0.3%，1-2月为-11.7%。

3月一二三线新建商品住宅房价环比分袂为0.1%（前值0.1%）、0（前值0增长）、-0.2%（前值-0.3%）。

二季度以来的旯旮变化值得心疼。4月初好意思国对国际关税落地，异日一个时段出口下即将组成对经济增长一定进度的牵累。 交易数据平台Vizion数据清醒，4月第一周赶赴好意思国的集装箱预订量比拟前一周下跌67%，从好意思国起程的集装箱预订量下跌40%。其真确影响斜率尚待不雅测后续4-5月出口数据。不错笃定的是，在这一布景下，“内需对冲外需”仍是一个关节逻辑，温情4月底政事局会议对经济责任的部署。

在近期请问《风险计提之后：偶发冲回与积极对冲》中，咱们觉得：需求端的系统性“对冲”仍是一个关节陈迹。一是带动GDP占比40%傍边的住户破费，变成对制造业出产智商的部分连络；二是通过扩地面方有用投资弹性、进一步鼓吹房地产市集企稳，褂讪中国经济老本变成速率和投资率；三是通过优化产能和供求比，褂讪PPI核心和制造业部门利润率。后续可不时期待4月底政事局会议，在现在外部环境下大约率会有对扩内需计谋的系统性部署。

金钱和经济节拍不完全相通，尤其外生冲击下的金钱弘扬存它的训戒限定：金融市集通常进行一次性的“风险计提”，后续则先响应从不笃定性到笃定性，再响应逆周期计谋的缓缓落地。3月对于平等关税的全球预期一经酝酿，10年期国债收益率和WIND全A指数分袂在3月17日、18日变成高点，其中很可能包含对外生扰动的订价，即“订价外生冲击和不笃定性”的阶段就已运转；现在应属于第二个阶段，笃定性有所飞腾，但部分陈迹如特定行业关税等仍待不雅察，行业间预期分化；后续应会缓缓参加第三个阶段，和“924”一样，计谋的新一轮升温变成对基本面的支抓和修正。

本文作家：郭磊开云体育，着手：广发证券，原文标题：《怎样看一季度经济数据》

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